老罗投资周记-20260822
微信公众号文章地址：老罗投资周记-20260822
老罗投资周记，每周六更新。专注于股权投资、阅读、学习与个人成长，知行合一、日拱一卒、投资人生。微信公众号【老罗投资】，文章均首发于公众号。
1. 本周交易
周五(8月21日)买入泡泡玛特(00700)，买入价格为140.30港币（约120.285元人民币）。
2. 目前持仓
当前持有的股票包括：贵州茅台 43%、腾讯控股 37%、分众传媒 9%、中概互联 3%、洋河股份 2%、泡泡玛特 1%。
此外还有部分现金，加上少量的恒瑞医药、海康威视、粉笔等股票，其份额较少，仅作为观察仓不进行记录。
本周投资组合整体涨跌 -1.41%，年内收益率 -4.51%。
- 表格底部数据为老罗与沪深300指数年内收益率对比。
- 港股持仓已按实时汇率换算为人民币。
3. 上周数据
4. 本周事项
- 建仓泡泡玛特
- 分众传媒发布中报
只对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里就可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。
4.1 建仓泡泡玛特
周五港股开盘，泡泡玛特低开超过8%，股价最低触及140.1港币，自动触发了之前挂好的条件单，最终在140.30港币成交，对应人民币约120元。买入量不大，占整体仓位的1%，如果后续继续下跌，会考虑加仓，总仓位上限设在5%。
开盘大幅下跌的原因主要是由于泡泡玛特8月20日发布的2026年中报，上半年营收171.73亿元，同比增长23.8%，归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。两项数据都维持正增长，但市场此前的预期是营收199.8亿元、净利润66.4亿元，实际值明显低于预期，周五的抛售因此而来。
海外业务放缓是业绩低于预期的主要原因，上半年海外市场收入49.72亿元，同比下滑11.6%，亚太区域下滑9.7%，美洲区域下滑16.5%，欧洲及其他地区仅增长5.9%。2025年海外收入增速是87.4%，今年上半年回落得比较明显，海外线上渠道流量红利在消退，前期铺开的增量市场需要进入更深的本地化运营阶段。
THE MONSTERS上半年收入44.54亿元，去年同期是48.14亿元；星星人IP从3.89亿元增长至26.50亿元，增幅接近六倍；毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，占总营收比重升至57.2%。新IP还在接棒，但老IP热度的回落还是影响了整体收入表现。
存货从54.73亿元升到了61.02亿元，周转天数从123天升至201天，海外扩张带来的备货压力不小。毛利率从70.3%微降至69.7%，盈利能力仍然处于高位，但趋势在向下。管理层在业绩会上也放低了预期，下半年经营压力会超过上半年，大概率完不成年初设定的20%营收增长目标。
对泡泡玛特的合理买点设在125元人民币，卖点设在380元人民币，这个判断主要基于几个考量：国内增长动能依然强劲，上半年国内营收122.01亿元，同比增长47.3%，基本盘并没有松动。IP孵化能力在持续验证，星星人从3.89亿到26.5亿只用了半年，毛绒品类的爆发也说明品类扩张找到了新的增长点。
泡泡玛特当前的股价，比2025年8月的历史高点333港元跌幅已经超过60%，市场的悲观情绪已经把海外放缓、IP迭代、库存压力这些负面因素计入了价格，但公司的核心竞争力和IP运营能力没有发生根本性变化。从高点腰斩之后再腰斩，这个价格对应当前约50亿的净利润，市盈率大约是20倍出头，对于一个仍在增长、且国内基本盘稳固的消费品公司，这个估值谈不上贵。
后续操作思路比较简单，现有仓位只有1%，如果股价继续下行，会在更低的位置逐步加仓，直到达到5%的上限。125元这个买点是一个参考锚，股价已经在这个位置附近成交，价格越低，安全边际越高，剩下的就是等价格、等时间、等业绩验证。
风险层面需要持续跟踪的变量主要有三个：海外业务的复苏节奏，IP矩阵的迭代能否持续贡献增长，存货消化的速度。这些都不是一次性就能解决的问题，需要每个季度持续观察数据变化。用1%的仓位先占个位置，后续根据数据和价格再做决策。
4.2 分众传媒发布中报
分众传媒本周发了2026年半年报：营收59.91亿元，比去年同期少了不到两个点，归母净利润31.28亿元，涨了17%多，扣非净利润22.91亿元，降了7%左右。三个数据指向三个方向，很难用一句话说清楚这是好还是坏。
收入端的变化主要来自客户结构，楼宇媒体上半年收入56.29亿元，占营收比重超过93%，同比基本持平。但客户的构成在变，日用消费品客户收入28.99亿元，同比下降14.7%，占比从五成出头降到了不足46%。互联网客户收入16.55亿元，同比增长68%，占比从15.73%升到了26.6%。房产家居类收入2.9亿元左右，同比增长51.1%。AI应用类企业正在成为互联网广告的重要增量，覆盖了大模型、AI应用、AI硬件、编程与办公Agent等方向。影院媒体继续下滑，上半年收入3.45亿元，同比下降26.29%，收入占比已降至5.76%。
利润端的分化更加明显，归母净利润同比增长17%以上，但扣非净利润反而降了7%。产生差异的原因是非经常性损益，非经常性损益合计8.38亿元，同比大增318%，处置数禾科技贡献5.76亿元，政府补助2.75亿元，金融资产公允价值变动损失1.71亿元部分抵消。
分众在2026年1月以7.91亿元对价彻底退出了数禾科技，这笔处置收益构成了非经常性损益的大头。31.28亿元的归母净利润里，有相当一部分来自一次性财务清仓，不是广告主业的当期经营收入。
现金流表的表现还不错，经营活动现金净流入44.53亿元，同比增长30.91%，应收账款26.94亿元，比年初下降24.54%，期末货币资金40.28亿元，交易性金融资产67.82亿元，短期借款只有1.95亿元，账上的现金很充裕。成本端也在优化，上半年营业成本17.65亿元，同比下降8.93%，降幅超过收入降幅，楼宇媒体毛利率提升2.69个百分点到了69.77%。
收购新潮传媒的事还在推进中，因为财务资料过期被中止审核，公司表示会尽快更新资料申请恢复，后续还要过监管审核和反垄断审查这几道关，整合能不能如期释放协同效应，还得继续关注。
分众的生意不算完美，行业竞争格局在变，客户结构在变，广告主的需求也在变，但管理层在成本控制和股东回报上的执行力，让这笔投资有它自己的逻辑。
5. 本周读书
5.1 《野史未必假2:帝王将相篇》
王莽是不是穿越者、朱棣到底是不是马皇后亲生、光绪究竟是不是被慈禧毒死的，书里挑了22个流传甚广的野史传闻，作者挨个翻史料、做推理、还原现场。
读着读着你会发现，那些藏在正史字缝里的算计与野心，比小说还精彩。不用怕枯燥，它不堆学术术语，更像侦探破案，把正史野史里互相矛盾的地方，一一摊开给你看。
评分四星⭐️⭐️⭐️⭐️
5.2 《也许你该找个AI聊聊》
书的核心观点很特别，不是让AI替你感受，而是让AI翻译你的感受，你不需要鼓起勇气推开心理咨询室的门，只需要打开手机里那个对话框，让AI先来扮演那个爱自己的你。
评分三星半⭐️⭐️⭐️✨
6. 本周运动
本周运动三次，三次都是健走，下周继续。
如果觉得本文还不错，那就点个赞或者在看吧，祝大家周末愉快！
老罗投资周记，每周六更新。专注于股权投资、阅读、学习与个人成长，知行合一、日拱一卒、投资人生。微信公众号【老罗投资】，文章均首发于公众号。
免责声明：本公众号只作为本人的投资日志记录，本文中提及的个股都有腰斩或血本无归的风险，本人不做任何投资建议，投资请坚持独立思考。
微信公众号文章地址：老罗投资周记-20260822