老罗投资周记-20260404

#投资周记 #2026年04月 #2026年

发布时间：2026-04-04

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老罗投资周记，每周六更新。专注于股权投资、阅读、学习与个人成长，知行合一、日拱一卒、投资人生。微信公众号【老罗投资】，文章均首发于公众号。

1. 本周交易#

无

2. 目前持仓#

当前持有的股票包括：腾讯控股 41%、贵州茅台 27%、分众传媒 12%、中概互联 4%、洋河股份 3%、五粮液 2%。

此外还有部分现金，加上少量的恒瑞医药、海康威视、粉笔等股票，其份额较少，仅作为观察仓不进行记录。

本周投资组合整体涨跌 -0.19%，年内收益率 -9.35%。

注：

表格底部数据为老罗与沪深300指数年内收益率对比。
港股持仓已按实时汇率换算为人民币。

3. 上周数据#

4. 本周事项#

飞天茅台涨价
腾讯控股实施股份回购

只对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里就可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

4.1 飞天茅台涨价#

3月30日晚间，贵州茅台发布公告，从3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒销售合同价由1169元每瓶调整为1269元每瓶，自营体系零售价由1499元每瓶调整为1539元每瓶。经销渠道每瓶涨100元，涨幅约8.5%；自营零售价每瓶涨40元，涨幅约2.7%。贵州茅台上一次出厂价上调还是2023年11月，时隔两年多，自营零售价的调整更是八年来头一回。

涨价的时点和幅度都值得琢磨，眼下整个白酒行业还在调整周期里，终端价格承压、渠道库存去化是普遍现象，茅台选择在这个节点涨价，看起来有些反常，但翻翻之前的动作，就不难理解了。

今年1月，茅台董事会通过了《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，明确提出以自营体系零售价为锚点，构建随行就市的价格动态调整机制，这次提价，正是这套新机制落地后的第一次落地。

过去零售价八年不动，经销合同价和自营零售价之间的差距，给渠道套利和投机炒作留出了空间，现在价格基础锚定了，茅台拿回定价主导权的意图，就再清楚不过了。

有券商做过测算，提价部分对应的渠道销量约3.2万吨，扣除增值税后，预计给2026年带来约26亿元的报表收入增量，贡献利润约17亿元。单看数字，利润弹性算不上惊艳，但放在全年业绩里，多了一层确定性。毕竟飞天茅台是茅台的基本盘，这个基本盘稳住了，公司的整体经营就有了底。

再聊一聊茅台的回购，截至2026年3月底，茅台累计回购了79.42万股，占总股本比例约0.0634%，支付金额11.12亿元，回购价格区间在1322.60元至1499.74元之间。这份回购方案是去年12月启动的，计划总额在15亿到30亿元之间，目前进度已超七成，仅在3月份，茅台单月的回购金额就超过了3.1亿元。

把这两件事放在一起看，可以看出茅台正在做的事，一边通过提价重新梳理价格体系，把定价权从渠道博弈中收回，一边用回购向市场传递对自身价值的判断。价格上涨是利润增厚，回购是直接减少股本，两件事叠加对每股收益的正面影响会更加直接。虽然目前回购金额和提价的利润增量，相对于茅台的体量来说都算是比较温和的，但所指向的方向是一致的，茅台正在用更系统的方式，重新审视和优化自己的经营回报。

4.2 腾讯控股实施股份回购#

从3月26日开始，腾讯连续七个交易日买入自家股票，累计回购约304.8万股，花了接近15亿港元。进入4月节奏也没停，1号回购60.3万股，耗资约3亿港元，2号回购61.5万股，又是约3亿港元，这种每天稳定买入的态势，在市场上算是一个比较明确的信号。

不过比起回购本身，更值得留意的是公司对后续计划的口径变化。首席财务官透露，今年打算减少股票回购的规模，把更多的现金投入到AI相关的投资上。预计2026年的资本开支会比去年大幅增长，回购的总量也会低于2025年。这个表态，把腾讯当前的资金分配逻辑讲得很清楚，钱就这么多，用在哪儿需要排个优先级。

放在前两年，腾讯是港股市场的回购王，一年花上千亿港元买自己的股票，力度很大。那时候股价处在相对低位，公司认为价值被低估，回购是回报股东最高效的方式之一。当时市场上习惯用每天回购金额来观察腾讯的力度，比如一天花十亿港元，就被戏称为腾十姨。后来力度慢慢降下来，从十亿到六亿、三亿，对应的绰号也跟着变。

按照最新的表态，2026年的回购规模会明显低于2025年，这意味着过去那种每天大几亿的盛况大概率不会再出现了，以后更多会是腾三姨这种小步慢跑的节奏。

现在情况有些不同，AI领域的竞争如火如荼，从大模型到应用层，从算力到人才，到处都需要钱。腾讯的判断可能是，在这个阶段，把钱投入到AI研发和基础设施建设上，长期能创造的回报，比继续大规模回购要更可观。这是一种资本配置思路的调整，谈不上对错，更多是时机的选择。

5. 本周读书#

5.1 《价值投资常识》#

这本书大概代表了价值投资在中国践行者的平均水平，读完之后，感觉并没有太多独立的观点。如果你已经看过几本国内价投类书籍，会发现里面的内容和观点大同小异，翻来覆去就是那些东西。

对于刚接触投资的人来说，翻翻倒也无妨，权当入门扫盲，但如果你已经具备一定的投资常识，那这本书大概率给不了你什么新的启发，略过即可。

评分三星⭐️⭐️⭐️

6. 本周运动#

本周运动四次，全都是在公园健走，下周继续。

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