老罗投资周记-20251115

#投资周记 #2025年11月 #2025年

发布时间：2025-11-15

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老罗投资周记，每周六更新。专注于股权投资、阅读、学习与个人成长，知行合一、日拱一卒、投资人生。微信公众号【老罗投资】，文章均首发于公众号。

1. 本周交易#

无

2. 目前持仓#

当前持有的股票包括：腾讯控股 50%、分众传媒 12%、贵州茅台 12%、中国海油H 7%、中概互联 4%、洋河股份 3%。

此外还有部分现金，加上少量的五粮液、恒瑞医药、海康威视、上海机场、宋城演艺等股票，其份额较少，仅作为观察仓不进行记录。

本周投资组合整体涨跌 +1.60%，年内收益率 +28.37%。

注：

表格底部数据为老罗与沪深300指数年内收益率对比。
港股持仓已按实时汇率换算为人民币。

3. 上周数据#

4. 本周事项#

最后一封巴菲特致股东信
段永平专访
腾讯三季报

只对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里就可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

4.1 最后一封巴菲特致股东信#

11月10日，95岁的投资大师沃伦·巴菲特发布了他作为伯克希尔·哈撒韦CEO的最后一封致股东信，正式为他长达60年的管理生涯落下帷幕。这既是一封面向股东的企业信函，更是一位老人对自己投资人生的回顾。

巴菲特在信的开头借用英式表达 I‘m going quiet，宣布自己将归于沉寂。从今年起，他将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不会在年度股东大会上长篇大论。但他承诺，仍然会通过每年的感恩节信与股东和自己的孩子们保持联系。

这位投资传奇正式宣布，现年63岁的格雷格·阿贝尔将于年底接任CEO职位，他对这位接班人给予了高度评价，称其为出色的管理者、不知疲倦的工作者，也是一个诚实的沟通者，并表示世界上不会有任何CEO比他更适合管理我们的公司和股东资金。为了确保顺利过渡，巴菲特将继续担任伯克希尔董事长，并保留部分A类股直到股东对阿贝尔建立充分信任，但时间不会很久。

信中格外引人关注的是巴菲特公布的财富分配计划，他透露已经将1800股伯克希尔A类股转换成了270万股B类股，并捐赠给四家家族基金会，此次捐赠价值超过13亿美元。其中，他向以亡妻命名的 Susan Thompson Buffett 基金会捐赠150万股，向三个子女各自的基金会各捐赠40万股。巴菲特计划在未来十年内完成剩余1490亿美元股票的捐赠，最终将其持股比例降至无法实质影响公司决策的水平，这份捐赠计划完成后将创下个人慈善捐赠的历史纪录。

巴菲特在信中花了相当篇幅谈论家乡奥马哈对他的深刻影响，他幽默地反问：奥马哈的水里是否真有某种魔力成分？他回顾了自己与这座城市的深厚渊源，1938年因为阑尾炎急诊入院，当地医生深夜出诊救了他一命。1958年购买了人生第一栋房子，至今他仍住在那里，离办公室只有七分钟车程。并且他投资生涯中的关键人物，从查理·芒格、斯坦·利普西到前可口可乐总裁唐·基奥，都和奥马哈有着不解之缘。

在信的结尾部分，巴菲特分享了95年人生积累的智慧结晶，他鼓励人们别为过去的错误自责，学一点教训，继续前进，坦言自己曾经犯下了许多错误，但更看重从错误中学习的能力。对于成功，他有着独特理解，伟大不是金钱、名气或权力，而是善行，善良无价。他特别强调榜样选择的重要性，选对榜样，模仿他们，并且提醒读者不需要追求完美，但要一直变得更好。

尽管这是巴菲特的最后一封股东信，但他长期主义的投资理念贯穿始终，在他领导伯克希尔的60年间（1965-2024），公司年化收益率高达19.9%，远超标普500指数的10.4%。巴菲特在信中再次强调了对美国经济的坚定信心，同时也清醒地承认，伯克希尔的庞大规模既是优势也是局限，未来必然会有许多公司表现优于伯克希尔。

随着巴菲特时代落下帷幕，但他的谢幕不是结束，而是一种传承的开启，巴菲特所诠释的投资智慧与生命哲学，将继续指引后来者前行。

4.2 段永平专访#

买股票就是买公司，但看懂公司很难，在近期一场两万字的深度对话中，低调已久的投资者段永平这样概括他的投资之道。11月11日，这位被称为中国巴菲特的投资人接受了雪球《方略》专访，这也是他二十余年来最系统的一次分享。

段永平的投资体系围绕一个简单的理念展开：买股票就是买公司。他认为投资本质是成为公司的部分所有者，回报取决于企业内在价值的成长，而不是股价波动。投资很简单，但不容易，真正理解并践行这一理念的人，可能不到1%。对于安全边际，不是指便宜，而是指你对公司有多懂。便宜可能变得更便宜，真正的保护来自深刻的理解。

他借用巴菲特的打孔机比喻，坦言几十年来重仓的公司不到十家，这份克制源于他对能力圈的坚持。他的核心持仓长期集中在苹果、茅台、腾讯等少数看得懂的企业。2011年开始投资苹果，他看重的是用户导向文化和生态闭环；对于茅台，他认为茅台和其他白酒是两个东西，其口味壁垒和文化护城河独一无二；早年投资网易的案例，则建立在对游戏行业和团队的充分理解上，最终在0.8美元时重仓，六个月收获了二十倍回报。

不为清单是他投资智慧的重要部分，知道不做什么，比知道做什么更重要。步步高坚持不做代工，就是基于对自身能力的清醒认知。面对AI浪潮，他态度明确，这肯定是工业革命，但泡沫必然伴随。他提醒普通投资者，在AI和量化时代，看图看线的短线交易就是当韭菜，但他坚信AI影响不了真正的价值投资者，因为买了茅台我就拿着不动。段永平给普通人的建议非常直白，一般人炒股很难赚钱，80%的散户都会亏钱，理性比聪明更重要，对于大多数人，不懂就买指数是更好的选择。

段永平始终强调本分和平常心，他认为成功不是源于聪明，而是坚持做对的事。他称自己胸无大志，只想过好小日子，做喜欢的事。在他看来，成功是本末倒置的结果，认真做喜欢的事，成功自然会来。

专访尾声，段永平表示将继续保持平常心，专注重要而简单的道理，在复杂的投资世界里，只有回归本质，守住简单，才能走得远，走得稳。

4.3 腾讯三季报#

腾讯刚刚交出了一份相当出色的三季度成绩单，11月13日发布的财报显示，公司第三季度营收1928.69亿元，同比增长15%；净利润631.33亿元，同比增长19%，两大核心指标都大大超出市场预期。

游戏业务依然是增长的压舱石，本季度游戏总收入636亿元，同比增长22.8%。国际市场游戏收入首次突破200亿元大关，达到208亿元，同比大幅增长43%，本土市场在《三角洲行动》等新游上线及《王者荣耀》《和平精英》等长青作品的稳定表现支撑下，也实现了15%的同比增长。

AI成为本季度财报中的亮点，腾讯首次在财报中系统地披露了AI技术对业务的具体赋能效果。在广告业务中，AI驱动的精准定向技术显著提升了投放效果，推动营销服务收入同比增长21%至362亿元，毛利率也从去年同期的53%提升至57%。马化腾在业绩说明中强调，AI不仅优化了广告和游戏用户体验，也深度提升了我们在编程、视频制作等环节的运营效率。

截至9月30日，腾讯总现金储备达4933亿元，同比增长16%，现金流充足，这为公司在AI等前沿领域的持续投入提供了坚实基础。本季度毛利率提升至56%，同比增加3个百分点，反映出公司在业务结构优化和运营效率提升方面取得了一定进展。

用户基本盘依然保持稳固，微信及WeChat合并月活跃账户数微增至14.14亿，视频号直播服务与小游戏平台服务费继续成为社交网络收入增长的重要推动力，收入同比增长5%至323亿元，显示出微信生态的持续活力。

尽管财报大超预期，但股价在财报发布后的第一个交易就有超过2%的回调，股价下跌对后续的回购并不是坏事，希望腾讯到时能多回购些份额。

5. 本周读书#

5.1 《心的力量》#

在当今的社会，那种日益弥漫的衡水化倾向，让人深感忧虑和不安，它将人生紧紧捆绑在一条看似必然、实则狭隘的路径上，仿佛唯有成为高考状元，或者是当官发财、光宗耀祖，才能算得上真正的成功。这种对成功的单一化理解，不仅是个人认知的偏差，更是社会价值观在偏执化、市场化浪潮中逐渐僵化的表现，我们似乎集体陷入了一种标准化的竞争逻辑，却忽略了生命本就该是参差多态的风景。所谓成功，不过是一个人能以自己喜欢的方式，去度过属于自己的一生。

评分五星⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️

5.2 《疯狂规培生：三甲医院牛马手记》#

读完这本书，我脑海里跳出的第一个念头，就套用拿破仑那句经典名言：不想当作家的规培生，不是一名好大夫！

医院对每个想好好活着的人而言，都不陌生，然而对于它的运行逻辑与管理体系，大多数的业外人士却知之甚少。我们习惯于将每一位穿白大褂的人，都统称为医生或大夫，却很少留意那身白衣之下，究竟是崭新的长袍还是洗旧的短褂，是资深主任还是轮转新人。

而对医生这个职业，许多人的心情也常常矛盾——既敬，又远。敬，是因为病痛当前，性命相托，恨不得寻遍人脉、攀窗撬门，只为求得一份安心；远，则多半源于好了伤疤忘了疼，既已经破财消灾、身体康复，便愿从此一别两宽，再不相见。

评分四星半⭐️⭐️⭐️⭐️

6. 本周运动#

本周运动三次，都是快走，继续恢复锻炼中。

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